Распределение инвестируемых средств по нескольким активам

applet-magic.com
Thayer Watkins
Silicon Valley
& Tornado Alley
США

Кредитное плечо капитала: Финансовое Посредничество

Эта страница посвящена процессу финансового посредничества. В котором одна организация. Обычно относительно крупная и безопасная. Занимает средства. Чтобы одолжить их относительно меньшим. Менее безопасным заемщикам. Более мелкие заемщики платят более высокую процентную ставку. Чем более крупная организация платит за средства. Это кажется изначально выгодным. Но решающий вопрос заключается в том. Платят ли мелкие заемщики достаточно высокую процентную ставку. Чтобы компенсировать более высокий риск и затраты на обслуживание кредитов.

Использование заемных средств наряду с собственными средствами для инвестирования называется кредитным плечом. Отношение заемных средств к собственным средствам (или долга к собственному капиталу) называется коэффициентом кредитного плеча.

Деловые организации во всех областях могут использовать рычаги. Американские корпорации в прошлом в целом имели коэффициент кредитного плеча около 1,0, то есть 1 к 1. Это означает. Что в целом они использовали равные суммы акционерного капитала и средств. Привлеченных путем продажи облигаций.

В последние десятилетия коэффициент левериджа американских корпораций вырос выше 1,0. Корпорации за пределами США. Такие как Япония. Имеют коэффициенты левериджа значительно выше. Чем в США Корпорации в различных отраслях промышленности внутри США могут иметь коэффициенты левериджа значительно выше. Чем в США. отличается от среднего показателя по США. Коммерческие банки. Коэффициент левериджа которых представляет собой отношение их обязательств к их чистой стоимости. Имеют гораздо более высокие коэффициенты левериджа. Чем корпорации в целом.

В 1980-х годах страховые коммерческие банки имели средний коэффициент кредитного плеча чуть более 15 к 1. Кредитные союзы обычно имеют нулевые коэффициенты кредитного плеча.

Бизнес-предприятия используют свой капитал. Потому что это дает возможность увеличить среднюю норму прибыли на свои собственные фонды. Кредитное плечо будет делать это. Если норма прибыли на вложенные средства значительно выше. Чем процентная ставка. Выплачиваемая по заемным средствам. В этом случае разница начисляется на собственный капитал и может дать достаточно высокую норму прибыли на собственные средства.

Вот пример, иллюстрирующий силу рычага. Предположим. Что организация имеет 1 миллион долларов акционерного капитала и занимает 4 миллиона долларов под 8 процентов. Таким образом. Его коэффициент кредитного плеча L равен 4. Если 5 миллионов долларов в общей сумме средств одолжены или инвестированы и приносят норму прибыли в 10 процентов. То она имеет доход в 500 000 долларов. Из этих 500 000 долларов он должен выплатить 320 тысяч в виде процентов. Оставив 180 тысяч в качестве прибыли на собственный капитал. При капитале в 1 миллион долларов эти 180 тысяч составляют 18 процентов прибыли. Что весьма похвально.

норма прибыли. Это положительная сторона кредитного плеча. Но если из-за непредвиденных обстоятельств норма доходности на вложенные средства падает до 6 процентов. То у организации остается всего $300 тыс. прибыли и процентный вексель в $320 тыс. Это означает. Что акционеры понесут убыток в размере 20 тысяч долларов. То есть доходность составит 2 процента.

Любая изменчивость нормы прибыли на вложенные средства по отношению к процентной ставке по долгу может быть усилена кредитным плечом. В приведенном примере изменение нормы прибыли на вложенные средства с 2% выше процентной ставки до 2% ниже процентной ставки вызвало изменение нормы прибыли на собственный капитал с 18% (рай) до -2% (ад).

4-процентное изменение нормы прибыли на вложенные средства привело к 20-процентному колебанию нормы прибыли на собственный капитал; соотношение пять к одному.

Теперь рассмотрим гораздо менее экстремальный случай рычага. Предположим. Организация берет взаймы 500 000 долларов. Чтобы вложить в капитал 1 миллион. Его коэффициент кредитного плеча равен 0,5. Если процентная ставка по долгу составляет 8 процентов. А норма прибыли на совокупные активы-10 процентов. То организация имеет прибыль в размере 150 000 долларов и процентный вексель в размере 40 000 долларов.

Это оставляет 110 000 долларов в качестве прибыли для акционеров. На 1 миллион долларов эти 110 000 составляют 11-процентную норму прибыли. Кредитное плечо повысило норму прибыли для собственный капитал на 1 процент. С 10 до 11 процентов. Неблагоприятное развитие событий. Которое снизило бы норму прибыли на активы с 10 до 6 процентов. Снизило бы прибыль до 90 000 долларов. После выплаты 40 000 долларов ПРОЦЕНТОВ держателям акций остается 50 000 долларов. Что составляет 5% прибыли. Таким образом. Норма прибыли на собственный капитал упала с 11 процентов до одного процента ниже 6 процентов. То есть 5 процентов. Норма прибыли на собственный капитал упала на 6 процентов в результате 4-процентного падения нормы прибыли на активы. Соотношение колебаний в норме прибыли по собственному капиталу к колебанию норма доходности активов составляет 1,5.

Общая формула. Которая применяется, такова:

Норма доходности Собственного капитала =
Норма Доходности Инвестированных Средств
+ L*(Норма Доходности Инвестированных средств – Процентная ставка по Заемным средствам)

где опять-таки L обозначает коэффициент кредитного плеча. А * – коэффициент умножения. В более компактных символах приведенная выше формула имеет вид:

Rсобственный капитал = Rinvest + L*(Rinvest – Rдолг)

(Обратите внимание. Что данная формула не учитывает постоянные накладные расходы финансовой организации и расходы на обслуживание отдельных кредитов или инвестиций. Они имеют большое практическое значение для финансовой организации. Но они затеняют общую проблему рычагов.)

Формула доходности собственного капитала и приведенный выше пример иллюстрируют эффект левериджа. Для коэффициентов кредитного плеча, превышающих 1,0, он усиливает разницу между нормой доходности активов и процентной ставкой по долгу. Но это различие может быть как отрицательным. Так и положительным.

График ниже иллюстрирует эффект кредитного плеча. На графике показаны гипотетические циклы в нормах доходности инвестированных активов. Временами ставка по активам падает ниже процентной ставки по заемным средствам. Для приведенного случая коэффициент кредитного плеча равен 1,5.

Средняя норма доходности активов выше процентной ставки по займам. А средняя норма доходности собственного капитала выше средней нормы доходности активов. Кредитное плечо приносит это улучшение.

Для случая, когда коэффициент кредитного плеча намного меньше 0,5, колебания нормы доходности собственного капитала значительно меньше. Если коэффициент кредитного плеча меньше 1,0, то к норме доходности активов добавляется лишь часть разницы.


Доходность активов вовсе не обязательно падает ниже процентной ставки по долгу. Ниже приведен такой случай:


При обсуждении всего. Что касается риска. Возникает проблема. Что слово В финансовой экономике риск обычно означает изменчивость нормы прибыли. В то время как в облигациях и займах. Где предписан доход. Соответствующий риск-дефолт.

Риск является особенно важным вопросом для организаций. Которые объединяют свои собственные средства с заемными. Договорные платежи за заемные средства должны быть выполнены. Идовательно. Любая изменчивость доходности заемных средств может усилиться в своем влиянии на норму доходности собственных средств организации.

Общая взаимосвязь. Существующая между риском по заемным средствам (инвестированным средствам) и риском для акционеров организации. Заключается в следующем::

Риск собственного капитала = (L+1)x(Риск по инвестированным средствам)

где L – коэффициент кредитного плеча (Заемные средства/Собственные средства).

В первом примере. Приведенном выше. Колебание нормы прибыли на активы в 4 раза привело к 20-процентному колебанию нормы прибыли на собственный капитал. Коэффициент кредитного плеча для этого случая составлял 4. Колебание нормы прибыли на собственный капитал составило (4+1)х4. Во втором случае коэффициент кредитного плеча составлял 0,5, а колебание нормы прибыли-6% при 4-процентном колебании нормы прибыли на активы. 6 процентов-это (0,5 + 1)х4, что соответствует формуле.

Связь между нормой доходности собственного капитала и риском в случае кредитного плеча является лишь частным случаем общей связи между риском и доходностью. Рынок устанавливает связь между риском деятельности и ожидаемой нормой прибыли. Это иллюстрируется следующим графиком:

Это компромисс. С которым всегда сталкивается бизнес.


Интересуетесь инвестициями? У нас для Вас подарок!

Бесплатный курс по инвестированию. После него заработать сможет даже новичок. Чтобы получить курс, зарегистрируйтесь на сайте.

x